ST冠福(002102.CN)

冠福家用(002102):现代销售业态助传统陶瓷工艺起飞,建议询价区间4.7-5.7 元

时间:06-12-12 00:00    来源:申万宏源

公司在日用陶瓷行业中居于领先地位,依靠特许经销商拥有几乎遍布全国的分销网络。产品主要分为日用彩瓷、耐热瓷、骨锂瓷、轻质瓷、半瓷、青古瓷和高档瓷7大瓷种,具有年产9000余万件陶瓷产品的生产能力,系国内市场占有率最高的日用陶瓷企业之一;此外,公司利用自身销售渠道经销法国弓箭牌系列玻璃制品等其他家用品。

公司近年来收入保持快速增长,盈利能力逐渐增强。2003-2005年收入年均复合增长率约为41%,从1.42亿元快速增长至2.82亿元。2006年上半年,主营业务仍保持增长态势。同时公司通过改进生产工艺及调整产品结构,使公司毛利率水平不断提高。

日用陶瓷行业蕴含机遇,但国内企业能力尚待提高。国外市场保持平稳增长,国内市场因消费升级趋势而具有发展潜力,但国内行业集中度较低,大量企业竞争激烈;因比较优势,产业链正向中国转移,我国出口量增长迅速,但因产品多为低档,存在着出口额贡献相对较小的尴尬局面。

公司依托渠道和技术优势提升竞争力。公司运用现代销售网络抢占市场份额,并逐步树立品牌形象;利用技术优势降低成本,提高盈利能力;此外公司还因地域优势而受益。

募集资金投向项目将增加产能和优化产品结构,并提升公司销售渠道优势。

冠福科技园扩建项目新增产能在2008年将完全释放,有利于优化公司的产品结构;上海五天实业家用品服务中心项目有望在2006年底前完工,进一步增强公司的渠道控制能力和销售渠道优势,实现公司制造和分销业务的双向发展。

主要风险:行业竞争的风险、未来销售渠道整合的风险以及原材料和能源价格上涨的风险。

建议初步询价区间为4.7-5.7元。我们预计公司06-08年EPS分别为0.26、0.34和0.40元。通过相对估值,我们认为公司07年合理动态市盈率为19倍,所对应的合理价格区间为5.87-7.11元。我们建议的初步询价区间为4.7-5.7元。